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    威尼斯人开户:市场预期和真实经济——海通宏观债券每周交流与思考第239期(姜超等)

    时间:2017-10-22 13:54:48  作者:  来源:  查看:157  评论:0
    内容摘要:上周美欧日股市上涨,韩、印、港等新兴市场涨跌互现,黄金下跌、油价反弹,金属价格有涨有跌,国内股债齐跌。市场预期经济复苏。今年以来,股市稳中有涨,而10年期国债利率创出新高,股涨债跌通常是经济复苏环境下资产价格的典型表现。工业景气利润回升。从最新公布的经济数据来看,9月份PMI回升...
    上周美欧日股市上涨,韩、印、港等新兴市场涨跌互现,黄金下跌、油价反弹,金属价格有涨有跌,国内股债齐跌。
    市场预期经济复苏。今年以来,股市稳中有涨,而10年期国债利率创出新高,股涨债跌通常是经济复苏环境下资产价格的典型表现。
    工业景气利润回升。从最新公布的经济数据来看,9月份PMI回升至52.4的6年高位,9月工业增速也比8月的6%小幅反弹,而9月国有企业利润累计同比增速从21.7%回升至24.9%,经济和企业盈利形势似乎还都不错。
    3季度主要靠涨价。但从PMI的分类指数来看,3季度生产指数变化不大,PMI的回升主要归功于价格指数的大幅飙升。从工业产品价格PPI来看,9月回升至6.9%的半年新高。而在3季度以来,工业企业收入增速明显下滑,这也意味着3季度工业利润增速的回升靠的是涨价、而非产品销售的增加。
    经济增速首度回落。而从最重要的GDP增速走势看,3季度降至6.8%,其中工业增速从2季度的6.9%降至3季度的6.3%,均为16年以来的首次下滑。
    为何3季度经济开始下滑,我们认为有如下几大原因:
    设备投资周期难启。今年以来,市场对新一轮经济周期启动给予厚望,一个重要的主角就是企业部门的设备投资,理由是经过多年的投资下滑以后,企业部门可以开始新一轮投资扩张,也就是启动一轮长达7年左右的朱格拉周期。确实今年上半年制造业投资增速有所恢复,但3季度又大幅回落至零增长。
    债务制约企业投资。我们认为,企业部门投资难启主要由两大原因,一是目前企业部门的整体负债率仍处于130%的历史最高位,企业部门负债累累,根本不具备大幅举债投资的空间。二是原材料价格上涨令上游行业盈利改善、但上游产能过剩环保限产、想投资的投不了,而中下游行业盈利受挤压大幅下滑、该投资的不想投。
    库存周期已至尾声。本轮库存周期始于14年3季度,工业产成品库存增速的下降标志着去库存的开始,而到了16年3季度,工业产成品库存增速开始持续回升,补库存给短期经济带来了增长动力,而这在17年2季度达到顶峰。到了17年3季度,工业产成品库存增速出现3年来的首次回落,而一轮库存周期通常就在3年左右,这意味着3季度库存周期已经结束,去库存开始拖累经济增长。
    出口部门贡献下降。本轮中国经济回升的一大动力来自于全球经济复苏,体现为过去1年的中国出口增速持续回升,但在今年3季度,出口增速从9.3%回落至6.9%,出口对经济增长的贡献也显著下降。影响出口部门表现的原因有两个,一是去年人民币贬值改善出口,而今年3季度人民币大幅升值,将制约出口表现;二是进口增速远超出口增速,意味着中国对全球经济的贡献要大于全球复苏对中国的贡献。



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